赢在策略存单周报（0525-0531）: 温和放量，供需格局延续偏优

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（来源：冠南固收视野）

摘要

供给方面，存单净融资由正转负，期限结构有所走扩。本周（5月25日至5月31日）存单发行规模为9188.7亿元，净融资额为-321.2亿元（上周为4537亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由53%上升至54%；股份行发行占由11%上升至21%。期限方面，存单发行加权期限走扩至7.88个月（前值为6.62个月）。下周（6月1日至6月7日）到期规模大幅减少，存单到期规模为4127.2亿元，周度环比减少5379.7亿元，到期主要集中在城商行、国有行和股份行，基于期限视角，6M、9M存单到期金额最高，分别为2075.1亿元和885.4亿元。

需求方面，大型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由771.63亿元下降至508.52亿元；大型银行周度净买入由1055.03亿元下降至588.69亿元；货基周度净卖出由1573.1亿元下降至1139.68亿元；理财周度净买入从207.46亿元上升至249.08亿元；其他类周度净买入422.77亿元，较上周（139.24亿元）增加283.53亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至91%；分机构看，国有行募集率由95%下降至93%，股份行募集率维持在89%，城商行募集率由83%上升至87%，三农行募集率由90%上升至91%。

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.43%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周上行2bp，9M品种较上周下行2bp，1.42%左右，1y品种定价延续低位震荡，小幅下行至1.43%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为7bp，在历史分位数20%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为11.86BP，利差分位数在22%附近；农商行与股份行利差为16.67BP，利差分位数在52%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周小幅下行。（1）具体来看，3M品种较上周下行3bp，其余品种较上周均下行2bp，1Y品种收益率在1.43%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为8.5bp，在25%的历史分位数水平。

资产比价方面，存单与国债利差基本维持，与国开利差小幅下行。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从11.46BP收窄至9.01BP；与R007:15DMA资金价差从8.43BP收窄至6.08BP；存单与国债价差从27.25BP收窄至27.22BP，分位数维持在14%；存单与国开价差从8.87下行至7.79BP，分位数下降至9%；此外，AAA中短票与存单价差由2.03BP走扩至2.23BP，分位数上升至19%附近。

对于存单而言，5月供给温和放量也显示央行前期回收“有效”，但当前供给尚不构成提价压力，短期或在1.45%附近的低位震荡。5月以来存单发行规模有所回升，但整体仍处于温和放量的节奏，全月净融资1625亿元，未形成“提价换量”的压力。需求方面，信贷偏弱背景下银行“欠配”格局延续，近期大行与中小行买入存单均有所放量。存单供需格局仍相对有利，叠加MLF边际定价1.45%，且转为净投放，央行态度相对温和的情况下，短期内1Y国股行存单利率或在1.45%附近偏低位置震荡。

风险提示：流动性超预期收紧。